商业旧事：美墨加经贸关系成长盘曲，历经从CUSFTA、NAFTA到USMCA三大节点的。3。因为中企正在墨加两国均有出口取结构，中国对墨加两国全体依赖度无限，新的商业摩擦对华影响总体可控。4。另一方面，美国新一轮关税下，中国出海企业受扰动程度无限，由于中国对墨加的出口总额正在外贸中占比力小且增量无限。1988年美加两边正式签订了美加自正在商业协定（CUSFTA），该协定于1989年1月生效，自正在商业区进入萌芽形态。自正在商业协定（NAFTA）的降生区域经济一体化的趋向，于1994年1月正式生效，标记自正在商业区成立。自正在商业协定推进三国间的商业和投资，但也导致美国取墨加两国之间存正在庞大的商业逆差。且NAFTA的原有条目日益不克不及满脚三国的经贸需要，取之相关的争议不竭。2018年特朗普认为由对所有商业伙伴（包罗和墨西哥）征收25%的钢铁关税和10%的铝关税。2019特朗普因不满移平易近问题对墨西哥实施5%关税。除美墨商业逆差正在2017岁尾高达175亿美元外，他还自正在商业协定冲击美国汽车工业及岗亭，导致本土制制业流失，未能充实反映“美国优先”的好处，因而积极鞭策自正在商业和谈沉谈。历经争议和构和僵局，美墨加协定告竣并于2020年7月1日正式生效。1994年后，墨西哥经济商业高度依赖美国，制制业起头取美国高度同频，墨对美依赖最大的财产是汽车及其零部件。财产布局履历由保守制制业向高科技和办事业转型的过程。其现在是美国对外出口的次要目标地，但取墨西哥差距正正在缩小。大约七成以上的出口面向美国，对美国依赖度较高。石油财产的高成本导致对邻国美国的依赖度极高，且整车财产对美国具有严沉依靠性。美国则正在菜籽油、钾肥、白银等产物方面临墨加两国依赖较大，关税或对相关商品价钱发生扰动。虽然中企正在墨加两国均有出口取结构，中国对墨加两国全体依赖度无限，新的商业摩擦对华影响总体可控。中国对墨西哥出口呈上升趋向，但目前占比仍不脚2。5%，出口产物次要为电气设备及电子产物、机械设备、汽车及零部件。中国对出口占比正在1%-2%间波动，2023年下滑较着，次要出口产物布局取墨西哥雷同，还包罗服拆/家具等劳动稠密型产物。USMCA框架取拜登法案合力撬动高端制制业本钱回流，试图剥离其他经济体对美国的影响。特朗普2。0任期内将分批对墨加两国产物实施关税，美墨加商业摩擦加剧，可能通过进一步传导感化影响中国。美国新一轮关税下，中国出海企业受扰动程度无限，中国对墨加的出口总额正在外贸中占比力小且增量无限；另一方面，结构正在墨大多为中高端制制财产，具备性价比和产能劣势，且出海历程由产物到财产的全球化结构，国际化产能持续扩张。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：商业旧事：美墨加的分取合，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。比来几年，正在黄金持续走牛的过程中，我们发觉良多国内投资者正在这波黄金牛市中起到了主要的鞭策感化，因而常常处于高位的“沪金溢价”成为一个主要的现象。“沪金溢价”的测算体例是——黄金的采办力平价（上海金/伦敦金）*31。1（单元换算）-即期汇率。因为我国实行有办理的浮动汇率轨制，对跨境本钱流动施行需要的管制，而黄金做为一般等价物，且能够自正在买卖。因而，黄金的采办力平价其实反映了市场对于汇率的预期。过去几年，持续高位的“沪金溢价”，一方面因为联储史诗级加息周期过程中市场对于汇率立场的隆重，另一方面因为国内“资产荒”下的多德配置考量。“924”当前，跟着国内“资产荒”的阶段性缓解，“沪金溢价”起头转负。意味着，虽然汇率呈现弱现实，但国内投资者仍然维持强预期。当然，此次要归功于央行的预期办理，所以呈现一个比力出格的现象：“掉期溢价”和“沪金溢价”反向（上一次是2015年Q4）。不外，跟着近期汇率接近环节点位，以及风险偏好的阶段性退潮，我们发觉“沪金溢价”起头向“掉期溢价”趋同，目前“沪金溢价”现含的汇率预期正在7。38附近（转向小幅正溢价），后续该变量的走势对于国内风险资产而言比力环节。至于为什么“沪金溢价”比力环节，由于它是不雅测跨境本钱流动（内资立场）的主要变量。因为外管局的结售汇数据一般要到次月中下旬发布，因而沪金溢价有帮于对内资结售汇倾向进行高频不雅测。近期刚好是岁末岁首年月的结售汇潮，“沪金溢价”小幅转正也印证了内资目前的行为；此外，我们正在系列一（《宽松预期取汇率均衡》）中讲到的“掉期溢价”现实上是不雅测外资立场的变量。当外资净流出压力较大阶段，央行通过下调远期掉期点进行逆周期调控，所以“掉期溢价”取外储、结售汇顺差皆有较高的联系关系性。正在“沪金溢价”持续扩大的过程中，往往对应国内本钱寻求外海多德配置的需求加强，对国内流动性有必然的虹吸效应，对于当动性驱动的市场，需要持续关心“沪金溢价”的动态变化。别的，“沪金溢价”和“掉期溢价”之间存正在一种自觉的趋同效应，因而，正在掉期溢价持续高位的下，对于沪金溢价的判断需要愈加隆重，持有沪金是一种较好的对冲手段。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：“沪金溢价”取汇率预期，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。虽然美国12月焦点PCE数据合适预期，但特朗普“关税大棒”挥舞之下，通缩担心仍正在、也鞭策了近期美国黄金市场的囤货需求，市场避险情感上升，本周国际金价立异高。后续美国就业等主要经济数据即将披露，特朗普政策也存正在较大的不确定性，市场风险偏好变化之下，金属价钱或呈现震动运转。然国内政策持续发力，经济预期稳中向好，跟着节后下逛开工率逐渐回升，工业金属的供需款式或边际改善，为价钱供给支持。美联储1月FOMC会议颁布发表将联邦基金利率方针区间维持正在4。25%-4。50%，合适市场预期。1月决议删除相关“降通缩取得进展”的表述激发市场关心，发布会上鲍威尔暗示此举并不是为“发出信号”，但市场降息预期仍受，据芝商所数据，市场预期25年联储将于6月和10月降息各一次。同时，美国12月焦点PCE同比为2。8%、取前值持平、合适预期，但2月1日美国颁布发表将对加墨两国商品征收25%的关税，特朗普关税政策抬升通缩的担心仍正在，也鞭策了近期美国黄金市场的囤货需求。此外美国第四时度P环比为2。3%、经济数据不测走弱，叠加特朗普政策的不确定性、避险情感上升，本周Comex金价立异高。下周美国非农就业、赋闲率等数据即将披露，同时海外市场风险偏好变化下，贵金属价钱或震动运转。特朗普后续的关税/移平易近/财务政策均存正在较大不确定性，虽然已有部门政策落地，仍需关心市场风险偏好的变化，工业品价钱短期或呈现波动。国内正在存量政策和增量政策协同发力下，经济态势稳中向好，2024年全年国内出产总值134。91万亿元，比上年增加5。0%，此中四时度增加5。4%。节后跟着下逛开工率的逐渐回升，工业金属供需款式或送来边际改善，为价钱供给支持。下逛需求弱于预期、美联储降息历程不及预期、国内经济苏醒不及预期、新能源汽车增速不及预期等。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：关税加快逆全球化，静待“内需预期”落地，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。2025年大年节初次确定为节假日，春节假期增至8天，春运前20日（1月14日-2月2日）全社会跨区域人员流动量累计约48亿人次、较24年同期+7。2%，估计春运全周期流动量将达90亿人次、无望立异高。春节假期耽误叠加消费集中，餐饮、出逛等消费场景火热，同比分歧程度正增加，春节假期前4天全国沉点监测餐饮企业停业额同比+5。1%。白酒：合适预期，周期寻底。春节假期白酒表示延续节前趋向，据渠道调研我们估计开门红白酒大盘下滑幅度正在10%以内，考虑批价同比下行，估计发卖额下滑幅度大于销量。分价钱带，中低端白酒表示优于高端优于次高端；分场景，宴席回补无望正增加，礼赠等节日社交需求亦表示不错，商务场景恢复环境一般。全体来看白酒消费量比价刚性，酒企以量为先，各价位带龙头劣势较着。正在动销回暖及部门品牌跌价的环境下，2025年春节渠道盈利环境好于2024年同期，经销商和终端决心有所改善，我们估计财产还将先后履历渠道利润底、库存底、业绩底，察看节后淡季需求变化及厂商应对。公共品春节表示分化，此中零食动销最佳，调味品实现开门红，啤酒、乳成品弱改善，饮料品类平稳，速冻食物仍较弱。1）休闲食物：春节高性价比礼盒持续旺销，增速劣势估计延续，部门渠道反馈礼盒支流价位带同比略有回升。2）啤酒：据调研春节期间山东地域啤酒现实动销较2024年春节期间略好，库存程度较2024年低。3）调味品：餐饮需求改善，调味品开门红需求较着提拔，据调研湖南市场春节期间调味品动销增加超10%，库存处于良性程度。4）水及无糖茶：据调研华南地域合作仍激烈，无糖茶仍处于双位数增加扩容期，康师傅有糖茶无望稳健增加。5）乳成品：开门红液奶大盘估计仍下滑、幅度估计较24H2收窄，渠道以天然动销为从、库存较为健康，全年需求无望逐渐企稳。6）速冻食物：春节发卖偏平平，发卖额受益于节日旺季环比提拔但同比仍然偏弱，渠道、品类呈现多元化特征。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：春节消费超预期，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。(1)全国处所专项债2025年第5周(1。27-2。2)新刊行4只，刊行额69亿元，环比-98%，同比-95%；净融资额56亿元，环比-98%，同比-94%。2025年1月单月累计刊行额4329亿元，环比2024年12月-78%，同比284%；累计净融资额3648亿元，环比2024年12月-81%，同比609%。(2)全国城投债2025年第5周(1。27-2。2)新刊行0只，刊行额0亿元，环比下降，同比下降；净融资额-409亿元，环比-10%，同比-255%。2025年1月单月累计刊行额3202亿元，环比2024年12月-16%，同比-22%；累计净融资额-414亿元，环比-55，同比335%。(1)30大中城市2025年第5周(1。25-1。31)新房成交面积39万平方米，环比-79%，同比-81%。截至2025年1月，30大中城市1月新房累计成交面积环比2024年12月同期-56%，同比-17%。(2)15城2025年第5周(1。25-1。31)二手房成交面积235万平方米，环比-9%，同比75%。截至2025年1月，15城1月二手房累计成交面积环比2024年12月同期-31%，同比4%。(3)2025年前5周，百城地盘供应面积同比-24%，成交面积同比-22%，成交总价同比8%。(4) 2025年1月，百城二手室第平均价钱为14130元/平方米，环比下跌0。51%，跌幅较2024年12月收窄0。02个百分点，已持续6个月收窄，同比下跌7。22%。百城新建室第均价为16693元/平方米，受部门优良改善项目入市带动，1月新房价钱环比布局性上涨0。23%，同比上涨2。76%。财产链：2025年1月螺纹钢价钱、沥青价钱、沥青库存环比上升，LME3个月铜、LME3个月铝价钱环比下降。(1)截至2025年1月，螺纹钢1月均价3459元/吨，同比-2%。(2) 截至2025年1月，沥青1月均价3554元/吨，同比持平；1月平均库存57042吨，同比5%。(3) 截至2025年1月，水泥1月平均出货率25。0%，同比-25。8pct；1月平均库存周环比56。1%，同比-14。5pct。(4) 截至2025年1月，LME3个月铜1月平均(期货价)9092美元/吨，同比7%；LME3个月铝1月平均(期货价)2589美元/吨，同比16%。(1) 中国化学2024Q1~Q4新签3669亿元同比上升12%，此中Q4新签829亿元同比上升93%，增幅环比Q3添加112个百分点。(2) 中国电建2024Q1~Q4新签12707亿元同比上升11%，此中Q4新签4096亿元同比上升26%，增幅环比Q3添加26个百分点。(3) 中国能建2024Q1~Q4新签14089亿元同比上升10%，此中Q4新签4200亿元同比上升23%，增幅环比Q3添加38个百分点。(4) 中国铁建2024Q1~Q4新签30370亿元同比下降8%，此中Q4新签15636亿元同比增加4%，增幅环比Q3添加17个百分点。(5) 中国建建2024Q1~Q4新签45027亿元同比上升4%，此中Q4新签12548亿元同比上升3%，增幅环比Q3添加13个百分点。(6) 中邦交建2024Q1~Q4新签18812亿元同比上升7%，此中Q4新签6007亿元同比上升3%，增幅环比Q3削减9个百分点。(7) 中国中铁2024Q1~Q4新签27152亿元同比下降12%，此中Q4新签11873亿元同比下降9%，降幅环比Q3收窄6个百分点。(8) 中国中冶2024Q1~Q4新签12483亿元同比下降12%，此中Q4新签3566亿元同比下降19%，降幅环比Q3扩大1个百分点。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：财务地产等建建财产链全景数据库，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。近期各家基金曾经披露完2024年4季报，我们将延续积年对打新基金的阐发，按照我们前期的五套筛选尺度（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配环境等目标），从所有夹杂型基金中筛选了346只经常参取打新的基金，对底仓和收益环境进行了阐发。我们筛选出了所有夹杂型基金中的346只打新基金，这些基金总资产和净资产别离为2316亿和2028亿，比24Q3下滑8%，全体趋向。2024Q4合计上市新股31家，募资规模194。85亿元。跟着924二级市场流动性大幅改善，Q4沪深板块上市的23只新股首日平均涨幅达到471。02%，单季度打新收益达到549万，创出单季度新高。24Q4打新基金平均净资产维持正在3。39亿，和24Q3根基持平。从股票底仓角度来看，双边仍维持了1。25亿的股票市值，满脚沪深双边底仓打新的最低需求。从打新基金2024年Q4收益率表示来看，2亿内的打新基金收益中位数收益为-0。37%，2~5亿规模的打新基金收益中位数为1。1%，5~7亿规模的打新基金收益中位数达到了1。22%，7~10亿规模的打新基金收益中位数2。37%，10~20亿规模的基金中位数收益0。95%，所有打新基金收益中位数为0。97%，单季度加强收益可不雅。分规模来看，5~7亿的打新基金产物表现了较强的韧性，正在底仓均衡和打新收益加强中劣势更大。从全体上来看，7亿规模以内的打新基金仍是目前市场的支流设置装备摆设，占比跨越8成。24Q4打新基金持仓A股股票578亿，和24Q3比拟股票规模下滑6%。打新基金正在24Q4持股最多的行业为电子、电力设备和家用电器，具体增持行业有银行、医药生物、轻工制制，减持行业有非银金融、有色金属和电子。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：Q4市场持续回暖，打新成为主要加强收益来历，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。01、电子：当地模子摆设需求迸发，AIPC换机加快 ——系列六Deepseek对PC的影响本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究办事签约客户。因本材料临时无法设置拜候，按照《证券期货投资者恰当性办理法子》的要求，若您并非国泰君安证券研究办事签约客户，为办事质量、节制投资风险，还请打消关心，请勿订阅、领受或利用本订阅号中的任何消息。我们对由此给您形成的未便暗示诚挚歉意，很是感激您的理解取共同！若有任何疑问，敬请按照文末联系体例取我们联系。本订阅号(微信号！ GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份无限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、运营的独一订阅号。其他机构或小我正在微信平台上以国泰君安研究所表面注册的，或含有“国泰君安研究，或含有取国泰君安证券研究所品牌名称相关消息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究演讲，如需领会细致的证券研究消息，请具体拜见国泰君安证券研究所发布的完整演讲。正在任何环境下，本订阅号的内容不形成对任何人的投资，国泰君安证券也不合错误任何人因利用本订阅号所载任何内容所引致的任何丧失负任何义务。